贸易冲突风险上升，深化带路合作助力工程企业海外拓展。

文｜孙明新 李家明 中信证券研究

在贸易冲突风险或将加剧的预期下，国家深化“一带一路”合作对稳出口有望发挥重要作用，加之中东、东南亚等热点地区基建需求旺盛，我国工程企业出海具备增量发展机遇。近年来，我国工程企业出海动力足，并向高质量可持续发展转型，新订单增量或取得新突破，未来海外收入和业绩增长值得期待。若明年新一届“一带一路 ”国际合作高峰论坛召开，有望促进工程企业海外发展，同时亦有望催化板块行情，当前时点重点获益企业投资价值凸现。

▍贸易冲突风险或将加剧，深化带路合作有望助力稳出口。

今年以来，我国出口逐渐恢复，但是在美国加征关税、欧盟双反推进预期下，明年二季度起我国出口或有所承压。在此背景下，深化“一带一路”合作对于缓解因贸易冲突带来的影响意义重大，而对于“一带一路”共建国家的工程服务出口或将进一步发挥稳服务出口的压舱石作用。今年以来，我国正持续推进“一带一路”外交合作，12月12日，国家主席习近平在第四次“一带一路”建设工作座谈会上再次强调要坚定不移推进高质量共建“一带一路”。另外，若明年召开新一届“一带一路”国际合作高峰论坛，或将加力推动包括基建在内的多方合作。

▍热点地区工程需求旺盛，持续创造发展机遇。

中国对外承包工程商会公布的“一带一路”共建国家基建需求指数显示，2024年“一带一路”国家基建需求已达近十年最高水平，并带来了更多新项目增量。截至今年11月，我国在“一带一路 ”共建国家承包工程新签合同额同比增长15.7%，存量工程建设亦稳步推进。分地区看，中东和东南亚是本轮“一带一路”基建发展热土，包括沙特、阿联酋、埃及、印尼、马来西亚、越南等在内的热点国家新的基建规划或重点项目在今年相继落地或加速推进。根据中国“一带一路”网披露的重点项目，今年以来我国企业适应热点国家的发展需求，重点参与交通、能源和工业类基建项目。在共建“一带一路”合作有望进一步深化的预期下，“一带一路”热点国家旺盛的基建需求有望为我国工程持续创造发展机遇。

▍工程企业出海动力足，收入和订单等取得新突破。

在国内基建增量发展预期放缓，而热点国家基建需求旺盛的背景下，出海领先的头部工程央企、国际工程企业、包括上海港湾在内的海外专精优质民企在近年重点发力“一带一路”市场。收入方面，今年上半年多数工程央企和国际工程企业的海外收入实现同比增长，其中上海港湾海外收入同比高增59.8%，占比达90.2%。订单方面，多数工程央企和国际工程企业的海外订单增长情况明显好于中国大陆，而上海港湾的海外订单则同比高增92%，预计未来海外收入和业绩增长弹性高。相比之下，部分其他企业亦取得海外新进展乃至突破。综合来看，近年工程服务企业出海普遍具有较强的动力，在“一带一路”增量机遇下，未来海外成果值得期待。

▍海外工程更加注重风险防控，工程合作向高质量转型。

2023年第三届“一带一路”国际合作高峰论坛举行以来，重质量、谋共赢成为合作发展主基调。国家主席习近平在第四次“一带一路”建设工作座谈会上再次强调推进高质量共建“一带一路”行稳致远。在此背景下，商务部于今年5月发布的《对外承包工程项目备案和立项管理办法》更加聚焦海外工程风险管控和质量保障。近年来，主管部门在加强监管的同时亦对企业项目风险防范亦加强指导，推进“一带一路”工程合作高质量转型。企业维度看，近年来领先的出海工程企业承接项目主要聚焦政治经济较为稳定的国家和地区，问题项目涉及金额明显减少。在总结历史经验的基础上，企业承接海外项目更加重视资金安全，主动减少承接需要大额垫资的项目，挑选业主资金实力强，付款模式好，回款效率高的优质项目，其风险更加可控。

▍复盘历史，新一届“一带一路”国际合作高峰论坛有望利好企业发展并催化板块行情。

如果按照每两年举办一次的频率推断，新一届“一带一路”国际合作高峰论坛有望在明年召开。对于企业而言，这能够进一步增进我国工程企业与“一带一路”国家领导和企业间的交流，促进深化合作，有望获得更多订单增量，后续或将推动其海外收入和业绩增长。复盘历史来看，“一带一路”国际合作高峰论坛等大事件对于工程服务板块的催化作用明显。我们判断，若明年国际合作高峰论坛召开，期间主要获益的工程企业在获得海外订单的同时，或将具备超额投资收益。

▍风险因素：

国际经济恢复不及预期；地缘政治冲突、贸易保护主义等问题加剧；“一带一路”沿线国家基建政策转变；国际工程市场竞争持续加剧；海外项目应收账款不能及时收回。

▍投资策略：

在明年我国与欧美贸易冲突或将加剧的预期下，深化“一带一路”合作势在必行。而包括中东、东南亚等在内的“一带一路”热点地区基建需求旺盛，正为我国工程企业带来增量发展机遇。近年来，我国工程企业出海动力足，且更加注重项目风险防控，进行高质量可持续发展，不断获得新订单增量或取得新突破，未来海外收入和业绩增长值得期待。若明年新一届“一带一路 ”国际合作高峰论坛等大事件如期落地，在促进工程企业海外发展的同时，有望催化板块行情，重点获益企业或具备超额投资收益。

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