中信证券：风电零部件出海，比较优势显著，值得关注。

文｜华鹏伟 林劼 华夏 中信证券研究

我们认为国内部分制造业在全球有着明显的比较优势，其中包括风电零部件环节。比较优势体现在原材料的丰富程度、电价等生产要素的水平、产品的技术和工艺水平、工厂的管理能力，以及熟练的技术工人等。同时非标准品和自动化程度较低也使得其比较难向海外转移。在上述比较优势的支持下，风电零部件不仅展现了价格上的优势，还有产品质量上的竞争力。而在这个情况下，海外整机企业采购国内零部件的比例预计会增加，从而有望带动风电零部件出货量的增加和盈利能力的提升。我们建议关注比较优势下风电零部件环节的投资机会。

▍从海外设厂到比较优势，风电零部件出海值得重点关注。

过去一段时间，出海是非常重要的产业趋势和投资方向之一，我们依然看好这样的方向，而且过去2年我们发布了多篇出海专题的深度报告来阐述和推荐这个方向。近期，我们探讨了出海的两条路径，一条路径是为了出海去海外建设产能，另一条路径是即使工厂在中国，海外企业也会加大其采购。从第二条路径来看，这样的产业和环节在中国生产有着极强的比较优势，其中包括原材料、电价、技术工人和管理水平等。同时，我们还发现，这些产业和环节的产品标准化程度低和自动化程度低。我们认为，风电零部件环节就具备了这样的特点，其中包括铸件、锻件、叶片、基础和海缆等多个环节。所以，依托生产要素的比较优势和产品的非标准化特点，我们认为风电零部件环节出口的比例有望逐步提升，并且在提升的过程中有望提升全球的竞争力。

▍多种因素塑造了风电零部件的比较优势。

我们考虑风电零部件的比较优势主要是基于生产要素情况和产品非标准化两个维度。生产要素来看，原材料方面，国内有着多种类型的钢铁产能和玻纤产能，考虑国内的生产工艺和电价水平，可以为风电零部件提供质量可靠和成本低廉的原材料；同时电价等生产要素也为零部件形成竞争优势提供了支撑，而铸造过程存在较高的能耗；风电零部件还是有着比较强的技术和工艺水平，甚至国内不同厂家在铸造主轴的工艺上也略有差异；同时，很多风电零部件环节非常考验工厂的管理能力和熟练的技术工人，比如叶片环节产能的扩张只能依靠模具和工人的增加，从而增加了管理的难度。另外，我们看到风机的零部件多为非标品，不同厂家和不同机型对产品的技术要求不一样，甚至是产品的外观特征都不一样，这样的非标准化的产品降低了自动化的水平，也增加了对上述生产要素的依赖。

▍预计海外整机企业会加大对中国零部件的采购，从而有望带来盈利能力的提升。

海外的整机企业为了提升自身的竞争力，争取更多的市场份额，需要采购中国的风电零部件以支撑其发展，从而形成有效的产业配合。维斯塔斯24Q3财报显示，其新签风机订单4432MW，略低于去年同期，但平均价格较高为110万欧元/MW（约合人民币8518.4元/KW），略高于去年，因此新签合同额高于去年同期，为了缓解成本的压力，我们预计公司会加大对国内零部件的采购。根据每日风电等媒体报道，德国整机企业Nordex预计将会加大对于中国供应链的采购力度。在通过加大对中国零部件采购来提升自身竞争力的背景下，我们预计其他海外整机企业也会采取类似的供应链管理策略，通过提升中国零部件的采购比例来实现成本下降或缓解可能的供应短缺，这会带动国内风电零部件出口比例的增加和整体盈利能力的提升。

▍风险因素：

海外新增风电装机低于预期，可能存在一定的国际贸易壁垒，美国对其海上风电的政策还有一定的不确定性，原材料价格的波动可能影响零部件公司的利润率等。

▍投资策略。

我们认为多个风电零部件环节具备全球的比较优势，在国内产业链逐步摆脱低价竞争的情况下，其海外出口的比例预计呈现逐步上行的趋势，从而将带动产业链多个环节盈利的改善。其中具有比较优势的环节包括铸锻件、叶片、基础和海缆等多个环节。

本文节选自中信证券研究部已于2025年1月8日发布的《电力设备与新能源行业比较优势专题1—风电部件：依托比较优势，塑造全球竞争》报告

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