高龙海洋毛利率降、周转慢，港交所上市路难行。

高龙海洋集团有限公司（以下简称"高龙海洋"）近日向港交所主板提交上市申请书，越秀融资担任其独家保荐人。作为中国领先的饲料级及食品级鱼油精炼及浓缩企业，高龙海洋在饲料级鱼油市场占据重要地位，但其财务状况却面临诸多挑战。

市场地位与业务概况

高龙海洋的主要产品分为两类：饲料级鱼油产品和食品级鱼油产品。根据灼识咨询报告，2023年度公司在饲料级鱼油市场份额为24.8%，排名第一；在食品级鱼油市场份额为3.2%，排名第八。这一数据显示，高龙海洋在饲料级鱼油领域具有显著优势，但在食品级鱼油市场仍有较大发展空间。

公司近年来收入持续增长。2021/22财年、2022/23财年、2023/24财年，高龙海洋分别实现收入约2.46亿港元、4.64亿港元、5.32亿港元。2024年上半年，公司收入达2.45亿港元，同比增长15%。这一增长趋势反映了公司在市场拓展方面的努力和成效。

然而，收入增长并未带来相应的利润增长。2021/22财年、2022/23财年、2023/24财年，公司纯利分别约为1418.5万港元、6944.5万港元、5918.3万港元。2024年上半年，纯利更是大幅下降至1035.2万港元，同比降低65.2%。这种增收不增利的现象引发了市场对公司盈利能力的担忧。

毛利率下滑的困境

高龙海洋面临的最大挑战之一是毛利率的持续下滑。2021/22财年、2022/23财年、2023/24财年、2024年上半年，公司的毛利率分别为18.1%、24.3%、22.4%、15%。自2022年起，毛利率逐年下跌，2024年上半年更是骤降7.4个百分点。

与行业平均水平相比，高龙海洋的毛利率表现不佳。根据灼识咨询报告，食品级鱼油产品的毛利率一般在20%至30%之间，饲料级鱼油产品的毛利率为10%至25%。高龙海洋15%的毛利率已落后于同行平均水平。

公司解释称，2024年上半年毛利率大幅下滑主要是由于产品售价下降以及原材料成本居高不下。具体而言，2024年上半年饲料级鱼油产品和食品级鱼油产品的平均售价分别下降13.6%和13.0%，而食品级毛鱼油的平均购买价却增加了24.3%。

原材料价格波动的影响

高龙海洋的产品成本中，约九成来自原材料，主要为毛鱼油。毛鱼油的采购价与"秘鲁的毛鱼油离岸价"密切相关。自2022年起，受秘鲁捕捞配额减少和厄尔尼诺现象影响，秘鲁的毛鱼油离岸价开始暴涨。直到2024年初，随着厄尔尼诺现象减弱和秘鲁捕捞配额增加，价格才开始回落。

面对原材料价格的波动，高龙海洋的应对策略显得乏力。公司在毛鱼油价格攀升期间大量囤积存货，甚至在2023/24财年大幅提高了采购量。这导致公司在2024年上半年面临高达282天的库存周转天数，较2023/24财年大幅提升54%。

高龙海洋在招股书中坦承："我们并无任何对冲工具管理有关毛鱼油价格波动"。这种缺乏有效风险管理的状况使公司在原材料价格波动面前显得极为脆弱。无论是在毛鱼油价格上涨还是下跌时，公司的毛利率都面临下滑风险。

未来发展的挑战与机遇

高龙海洋目前的经营状况高度依赖于"秘鲁的毛鱼油离岸价"，这使得公司容易受到厄尔尼诺等自然现象以及秘鲁政府捕鱼政策的影响。这些外部因素的不可控性为公司的稳定发展带来了挑战。

面对毛利率持续下滑、库存管理困境等问题，高龙海洋需要制定更为有效的应对策略。这可能包括优化采购策略、提高库存管理效率、开发高附加值产品等措施。同时，公司还需要加强对原材料价格波动的风险管理，可考虑引入对冲工具或探索多元化的原材料来源。

尽管面临诸多挑战，高龙海洋在饲料级鱼油市场的领先地位仍为其未来发展提供了基础。公司可以利用这一优势，进一步拓展食品级鱼油市场，提高市场份额。此外，随着人们对健康饮食的重视程度不断提高，鱼油产品的市场需求有望持续增长，这为高龙海洋的长期发展提供了机遇。

总的来说，高龙海洋在上市后能否实现可持续发展，将取决于其如何有效应对当前面临的挑战，并把握市场机遇。投资者和市场分析师将密切关注公司在改善财务状况、提高经营效率和增强风险管理能力方面的进展。

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