降息周期来临，港股性价比或显现优势。

来源：华泰睿思

9月联储决意降息50bp，点阵图/预期指引偏中性，但大类资产走势显示市场认为本次降息“难言超预期”。不过，考虑历次降息周期内美债利率下行胜率较高、且联储降息有助于打开国内货币政策空间，贴现率下行/政策预期上行或仍有利于港股行情演绎。定量来看，降息周期中伴随美元指数中枢趋势性下修，AH溢价中枢应降低至143。当前AH溢价读数约149，或凸显港股性价比优势。往前看，港股盈利相对优势或仍成为行情相对强势的逻辑基石，8 月以来彭博对 MXCN 24E EPS 一致预期上修的亦印证。配置建议：沿ROE寻找行业配置线索。

核心观点

9月联储决意降息50bp，点阵图/预期指引偏中性

北京时间（下同）9.19凌晨两点，美联储宣布降息50bp，本轮降息周期正式启动。点阵图方面，联储预计2024年底利率水位为4.4%（多数官员预计将在11-12月至少降息25bp）、2025年约3.4%；SEP中联储上调24-26年失业率预期，下调24-25年通胀预期与24年GDP增长预期。预期指引方面：1）联储强调了“数据依赖”，强调利率决议“meeting by meeting”；2）目前没有看到经济中有任何迹象表明衰退的可能性正在上升；3）否认货币政策落后于曲线；4）并未宣布抗通胀取得胜利，但形势令人鼓舞；5）不会考虑停止缩表，在储备保持稳定的情况下美联储可以缩表并同时降息。

但大类资产走势显示市场认为本次降息“难言超预期”

截至9.19凌晨四点，美股三大股指收盘皆回吐此前涨幅并略转跌、10Y美债利率&美元指数较FOMC会议开始前水位略升、黄金则相对下跌。大类资产走势显示市场认为降息“难言超预期”，或有以下原因：1）本次降息或更类似“同步式”降息，考虑鲍威尔多次强调“数据依赖”、及表示“如果美联储提前看到7月决议几天后发布的非农就业报告，可能会在7月的议息会议上首次降息”；2）50bp降息或不是常态，联储后续或回归25bp的降息节奏；3）考虑此前市场降息预期较满，9月FOMC利率路径指引或未明显超出市场预期；4）鲍威尔在记者会中表示中性利率或较疫情前有所上升。

当前AH溢价或显示港股性价比优势

第一，考虑《降息周期复盘系列：大类资产篇》（24.8.2）我们提到：降息周期开启后美债利率下行胜率较高，美债利率下行或从贴现率角度对港股估值形成支撑；此外，联储降息或亦助力国内货币政策空间，政策预期回暖亦有利于港股行情演绎。第二，定量来看，参考我们构建的AH溢价敏感性分析表《港股回购热度创2010年以来新高》（24.9.16），降息周期中伴随美元指数中枢趋势性下修，AH溢价中枢应降低至143。当前AH溢价读数约149，或凸显港股性价比优势。此外，港股盈利相对优势或仍成为行情相对强势的逻辑基石，8 月以来彭博对 MXCN 24E EPS 一致预期上修亦印证。

配置建议：沿ROE寻找行业配置线索

当前已披露的海外中资股1H24财报初步验证了我们在港股中期策略中的“本手”配置观点：电信/公用/软件与服务/零售业或存在业绩韧性。此外，中报业绩中新消费板块亦出现新的亮点：三大alpha推动创新药/运动服饰/休闲商品ROE明显上行（《港股/ADR中报总结：ROE稳步改善》，2024.9.1）。因此，我们结合中期策略与中报业绩更新港股配置观点，沿ROE寻找行业配置线索：具备较稳定ROE的公用/电信；因降本增效与股东回报/主动补库与景气改善从而具备较强ROE的软件与服务/零售；因创新药出海/降本增效ROE有望迎来底部拐点的制药板块。

风险提示：联储货币政策宽松斜率不及预期，美国经济表现超预期。

FedWatch

相关研报

研报： 《降息周期开启，港股性价比优势或凸显——24年9月FOMC会议点评》2024年9月19日

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