中金警告：关税对金融系统带来潜在重大风险

### 关税对金融系统的影响分析 #### 美国银行系统的潜在风险 1. **投资回报率与融资成本倒挂**：美国企业的投资回报率（ROIC）可能低于其融资成本，导致企业盈利能力下降。图表1显示了这一趋势的潜在恶化。 2. **实际债务负担较低**：尽管存在高负债，但美国企业在利息支付方面压力相对较小，如图表2所示。然而，这掩盖了潜在的流动性风险。 3. **贷款增速放缓**：美国各类贷款增长处于低位（图表3），显示企业融资活动减少，可能影响经济活力。 4. **信贷条件波动**：信贷环境的反复变化（图表4）可能导致中小企业面临更大的资金获取难度。 5. **信用卡和房贷拖欠率上升**：图表5表明，消费者在高利率环境下更难偿还债务，增加了金融机构的违约风险。 #### 中国银行业的相对稳定性 1. **出口对GDP的影响有限**：中国对美出口仅占GDP的2.8%（图表6），说明外部冲击对中国整体经济影响较小。 2. **区域不良贷款的警示作用**：浙江地区的不良率变化往往领先于全国趋势（图表7），但当前数据未显示严重恶化迹象。 3. **地产与出口的关系**：中国房地产销售额与出口额之间的平衡关系（图表8）表明，内部需求可以部分抵消外部冲击的影响。 4. **民间借贷成本高企**：风险溢价上升导致民间贷款利率居高不下（图表9），但这并未显著影响整体金融稳定。 5. **银行拨备水平充足**：中国上市银行的拨备覆盖率较高（图表10, 11），能够有效应对不良贷款的增加。 #### 全球银行业估值对比 - 中资银行目前估值处于全球较低水平（图表12）。与美国大型银行相比，中资银行市净率仅为0.5倍至0.6倍，而ROE约为9%，低于美国的11%。但这种低估可能反映了其稳健的基本面和较高的潜在回报。 #### 结论 高额关税可能导致金融市场波动，但中国银行业凭借充足的拨备、稳健的资产质量和内需政策支持，展现出更高的抗风险能力。长期来看，这为中国银行业的估值修复提供了机会。