中金宏观：汇率、利率与风险溢价分析

时间：2025-04-23 10:46:54 标签: 8 0

中国央行近年来通过扩表行为支持金融市场稳定运行，体现了货币政策与财政政策的有效配合。本文梳理了中国央行自2020年以来的主要货币政策工具及其实施效果，并对比分析了海外央行政策实践。首先，中国央行资产负债表规模相对GDP的比例处于历史较低水平，为未来的扩张提供了空间。截至2025年2月，央行资产负债表占GDP比例仅为35%，远低于其他国家央行的平均水平。与此同时，商业银行资产负债表持续扩张，银行业总资产达到445万亿元。在应对市场波动方面，中国央行采取了多项创新工具支持资本市场。例如，在今年4月初美国对等关税政策实施后，央行通过中央汇金公司增持股票指数基金，并提供再贷款支持，有效维护了股市稳定。此外，2023年新推出的股票回购、增持专项再贷款工具已累计发放超过800亿元。对比海外央行政策经验，发现多数情况下央行需要财政部门的配合才能顺利扩表。例如美联储在疫情期间设立的主街贷款计划（MSLP）和工资保障计划流动性工具（PPPLF），均由美国财政部提供信用保护或担保，确保了政策工具的有效实施。统计显示，在美英日三国推出的13个结构性工具中，有9个由央行承担全部或部分风险，8个获得财政资金支持。这些经验表明，在不确定性较大的经济环境下，央行单纯依靠市场化手段扩表可能面临阻力。通过央行与财政部门的协同配合，特别是引入财政资金分担风险，能够更有效地实现货币政策目标。这种模式不仅有助于维护金融市场稳定，还能在一定程度上控制政策执行的风险敞口。未来中国央行在继续实施扩表政策时，可以借鉴海外经验，探索更多市场化、专业化的工具组合，并加强与财政部门的协作机制建设，以期在复杂多变的国际经济环境中更好地发挥货币政策的作用。