中信证券酒类行业投资策略：白酒筑底，啤酒静待催化

时间：2025-05-29 18:08:30 标签: 489 0

今年以来，白酒行业面临需求压力，但各项指标降幅有所收窄，显示出行业正在逐步筑底。从动销情况来看，2025年春节动销虽尚未实现同比增长，但同比下降幅度较去年明显收窄；库存方面，主要企业当前库存相比去年同期中秋之后普遍下降约1个月时间。

在报表业绩方面，2025年第一季度白酒上市公司的收入和归母净利润增速分别为+1.8%和+2.3%，若剔除茅台和五粮液，则为-6.4%和-9.2%。综合2024年第四季度与2025年第一季度数据，收入增速和归母净利润增速分别达到+1.6%和+0.3%，较2024年第三季度已呈现企稳迹象。结合需求复苏节奏及基数效应，预计2025年第三季度报表将出现一定改善。

从名酒批价来看，今年头部酒企主动调整市场投放节奏和产品策略，千元价格带名酒批价整体保持稳定，部分名酒价格虽有小幅波动，但跌幅相比2024年明显收窄。当前行业正处于逐步筑底阶段，未来伴随需求复苏，有望迎来向上拐点。

目前白酒板块估值已回落至长期低位水平。截至2025年5月23日，白酒板块整体市盈率（TTM）为20倍，处于过去10年的历史分位点：1年/3年/5年/10年分别为37%/12%/7%/5%分位，均位于3年以上的低位区间。尽管较低估值一定程度反映了市场对白酒公司未来业绩不确定性的担忧，但当前头部白酒企业通过提高分红率、股份回购及增持等方式持续提升股东回报水平，为投资提供了较高的安全边际。

对于啤酒行业，展望2025年下半年，基数的持续走低叠加旺季催化效应，有望推动相关企业实现可观的业绩增长。未来更看好具备强大渠道网络和品牌优势的企业，这些企业预计能够更快地释放业绩潜力。

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