中银宏观建议：债券优先，其次大宗，再考虑股票，最后货币。

来源：朱启兵宏观研究

大类资产配置顺序：债券>大宗>股票>货币。

摘要

宏观要闻回顾

经济数据：8月工业增加值同比增长4.5%，降幅较此前三个月明显放大；社零同比增长2.1%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.3%；1-8月固定资产投资同比增速为3.4%，民间固定资产投资增速-0.2%；1-8月住宅投资增速下降10.5%，房地产新开工面积累计同比下降22.5%。

要闻：《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》提出，拓展地方税源，研究把城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税，推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，适当扩大地方税收管理权限和下沉部分非税收入管理权限。优化税制结构，完善个人所得税、增值税、资源税、环境保护税等制度。

资产表现回顾

A股普跌，债券普涨。本周（9月9日-9月13日，下同）本周沪深300指数下跌2.23%，沪深300股指期货下跌2.09%；焦煤期货本周上涨3.06%，铁矿石主力合约本周上涨3.23%；股份制银行理财预期收益率不变，余额宝7天年化收益率不变；十年国债收益率下行8BP至2.04%，活跃十年国债期货本周上涨0.34%。

资产配置建议

大类资产配置顺序：债券>大宗>股票>货币。稳增长仍有压力。7月和8月经济数据整体表现偏弱，目前万得一致预期三季度实际GDP当季同比增长4.7%，如果要实现全年增长5.0%左右的增速，或仍需要宏观政策加力增效。从8月数据看，设备更新和消费品以旧换新的政策，对制造业固定资产投资的正面拉动较为显著，对限额以上家电消费的影响也开始显现，同时稳地产的政策，一定程度上也在商品房销售和房地产投资资金来源中来自个人资金的改善等方面有所体现，但现有政策对于提振四季度经济增速的影响或有限，结合经济增长的季节性特点来看，四季度经济能否实现较好增长，边际上或依赖于以消费为代表的内需有效释放。

风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。

目录

一周概览

人民币避险资产价格调整

要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

宏观上下游高频数据跟踪

大类资产表现

A股：市场表现低迷

债券：市场需求仍强

大宗商品：本周商品市场分化

外汇：人民币兑各海外货币整体升值

港股：港股整体下跌

下周大类资产配置建议

一周概览

风险资产分化

A股普跌，债券普涨。本周（9月9日-9月13日，下同）本周沪深300指数下跌2.23%，沪深300股指期货下跌2.09%；焦煤期货本周上涨3.06%，铁矿石主力合约本周上涨3.23%；股份制银行理财预期收益率不变，余额宝7天年化收益率不变；十年国债收益率下行8BP至2.04%，活跃十年国债期货本周上涨0.34%。

内需依然偏弱，但前期的稳增长政策初见成果。8月经济数据整体低于市场预期，延续生产好于内需的偏弱格局；制造业和高技术产业仍是经济的亮点；社零表现偏弱，虽然服务消费对社零贡献较大，但暑假期间社零环比落入负增长区间，2011年以来历史同期此前仅有2022年一次；房地产固投累计同比增速持平于1-7月，商品房销售额和销售面积累计同比增速持续好转；基建投资连续两个月偏弱，但政府债券发行量较大，预计后续仍有支撑。

风险资产表现不一。股市方面，本周A股指数普跌，领跌的指数是上证综指（-2.23%）；港股方面恒生指数下跌-0.43%，恒生国企指数下跌-0.56%，AH溢价指数上行0.14%收于149.14；美股方面，标普500指数本周上涨4.02%，纳斯达克上涨5.95%。债市方面，本周国内债市普涨，中债总财富指数本周上涨0.34%，中债国债指数上涨0.58%，金融债指数上涨0.27%，信用债指数上涨0.05%；十年美债利率下行6 BP，周五收于3.66%。万得货币基金指数本周上涨0.03%，余额宝7天年化收益率上行0 BP，周五收于1.39%。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨2.32%，收于69.24美元/桶；COMEX黄金上涨3.23%，收于2606.2美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨4.01%， LME铜上涨2.9%， LME铝上涨5.59%；CBOT大豆上涨0.15%。美元指数下跌-0.07%收于101.11。VIX指数下行至16.56。

要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

国务院办公厅印发《关于践行大食物观构建多元化食物供给体系的意见》。《意见》提出3方面14项重点任务，包括积极发展经济林和林下经济，稳妥开发森林食物资源，加快发展深远海养殖，科学开发江河湖海食物资源；尽快突破微生物组学、大数据、材料科学与智能制造、食物营养品质智能评价等前沿技术；深入实施国民营养计划，完善营养健康标准体系，鼓励企业开发营养健康食品；开展食物营养健康消费科普宣传，引导居民减油增豆、增禽增奶，增加蔬果、水产品及全谷物消费。

国务院决定于2025年开展全国1%人口抽样调查，调查对象为我国境内抽中住户的全部人口，全国共抽取约500万住户、1400万人。调查标准时点为2025年11月1日零时。

《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》提出，拓展地方税源，研究把城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税，推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，适当扩大地方税收管理权限和下沉部分非税收入管理权限。优化税制结构，完善个人所得税、增值税、资源税、环境保护税等制度。

商务部新闻发言人就美发布提高部分对华301关税最终措施发表谈话指出，中方对此强烈不满，坚决反对。美方应立即纠正错误做法，取消全部对华加征关税。中方将采取必要措施，坚决捍卫中方企业利益。

商务部发布数据显示，1-8月，全国新设立外商投资企业36968家，同比增长11.5%；实际使用外资金额5801.9亿元人民币，同比下降31.5%。医疗仪器设备及仪器仪表制造业、专业技术服务业、计算机及办公设备制造业实际使用外资分别增长77.8%、43.4%和33.9%。

央行公开市场9月14日开展1387亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%，当日无逆回购到期，本周央行公开市场累计净投放8130亿元。央行公开市场下周将有8845亿元逆回购到期，周三至周五分别到期4875亿元、1608亿元、2362亿元，周三还有5910亿元MLF到期。

生态环境部印发《生态环境部门进一步促进民营经济发展的若干措施》，增强民营企业绿色发展能力与意愿，强化对民营经济绿色发展的技术、资金和政策支持，持续优化民营经济发展环境。

海关总署从支持黄河流域物流大通道建设、东西双向开放和产业提档升级等三个方面出台新一轮支持黄河流域陆海联动、东西互济的15项支持措施，更好服务黄河流域生态保护和高质量发展。

商务部等11部门公布城市一刻钟便民生活圈第四批全国试点及首批全域推进先行区试点名单。名单包括北京市门头沟区、顺义区，张家口市等60个城市一刻钟便民生活圈第四批全国试点；南京市、鹤壁市等15个首批全域推进先行区试点。

自然资源部决定开展2024年度全国国土变更调查工作，以全面掌握全国31个省（自治区、直辖市）年度国土利用变化情况，有效支撑高质量发展和国土空间治理现代化。

国家税务总局最新增值税发票数据显示，今年前8个月，全国省际贸易销售额占全部销售额的比重为40.7%，较上年同期占比提高0.5个百分点；在全国31个省份中，有12个省份的省际贸易销售额增速超过全国平均水平。

国家发改委与圣多美和普林西比经济部签署经济发展领域交流合作文件，双方将在宏观经济、产业发展、基础设施建设等方面开展经验交流。

央行有关部门负责人对8月金融数据的解读引发市场关注。对于如何理解央行“加大调控力度，着手推出一些增量政策举措”的表述，分析认为，逆周期政策仍是后续关键，潜在的政策空间包括降准、降息、调整存量房贷利率、扩大对收储的政策支持，以及继续调整一线城市房地产金融政策。

商务部部长王文涛在意大利都灵会见意大利汽车工业协会主席瓦瓦索里。双方就欧盟对华电动汽车反补贴案、中意电动汽车产业合作等议题进行交流。

工信部规划司有关负责人表示，工信部将把扩大制造业领域外资准入与加快推进新型工业化结合起来，保障外资企业在要素获取、资质许可、标准制定、政府采购等方面的国民待遇，支持外资企业参与产业链上下游配套协作，引导外资更多投向先进制造业、高新技术、节能环保等领域和中西部、东北地区。

宏观上下游高频数据跟踪

上游周期品方面，9月13日当周，各品种钢材开工率下降，螺纹钢开工率上升0.64个百分点，线材开工率下降0.62个百分点；建材社会库存较前一周减少62.25万吨。9月4日当周，除西北外，其他地区开工率均有所回落。

海外机构持仓方面，截至9月13日，SPDR黄金ETF持仓总价值周变动3.7%。原油库存方面，9月6日当周，美国API原油库存有所下降，周环比变动-279万桶。

商品房方面，9月15日当周，30大城市商品房成交面积下降，单周成交面积环比变动4.45万平方米。当前国内多个高能级城市放松限购政策，“因城施策”政策持续落实，静待购房主体预期修复。

汽车方面，9月8日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为1%和10%。汽车、电子产品等大宗消费品“以旧换新”持续推进，有望成为年内“促消费”的重要抓手，我们继续看好2024年存量汽车市场的更新需求。

大类资产表现

A股：市场表现低迷

本周市场指数普跌，领跌的指数包括上证红利（-3.79%）、上证380（-2.74%）、上证50（-2.55%）。行业方面消费行业低迷，领涨的行业有通信（2.16%）、计算机（0.3%），领跌的行业有食品饮料（-5.5%）、餐饮旅游（-3.78%）、交通运输（-3.24%）。

A股一周要闻（新闻来源：万得）

普华永道受罚的影响仍将发酵，已有2家拟IPO券商受到审计机构被罚事件牵连。渤海证券在普华永道处罚落地之前已经在公开选聘IPO审计机构，并对拟邀标审计机构提出严格要求。因为原审计机构被罚影响上市审核状态的财信证券，已经宣布根据实际情况和工作需要，重新选聘新的会计师事务所为公司提供财务报告审计服务。

据经济观察报，在国资委发布“限金令”后，数家央企陆续售卖金融机构股权。监管会陆续出台和资本市场、上市公司有关的新政，具体包括央企出售金融资产的后续措施，如资产出售后出现亏损可能会受到相应的限制措施。同时国资委拟在内部下发针对央企上市公司以及资本市场方面的新政策，鼓励上市公司并购，并专门就央企市值管理提出新要求。

今年以来，上市公司回购创近年新高，并且市值管理与注销式回购比例增多。上周又有百余家公司发布股票回购相关公告，其中，药明康德、家家悦、大博医疗、矩子科技等10余家上市公司抛出回购预案，回购金额上限总计超25亿元。据Wind数据，截至9月13日，年内新增4553个回购预案，涉及1806家上市公司。

上周65家机构合计进行1007次评级，共计725股被券商研报给予“买入型”评级，关注度最高的是三一重工，共8家机构参与评级，比亚迪有7家。奥特维、晶澳科技、隆基绿能、德业股份等光伏设备股以及中伟股份、当升科技、恩捷股份等电池股均有2家及以上机构评级。固态电池是A股近期热点，机构称产业化信号或已到来。

自3月公告恒大地产财务造假至9月13日两部门顶格处罚落地，普华永道至少已被60家公司“解约”，其中，A股上市公司有36家，港股上市公司7家，基金公司16家。值得一提的是，普华永道在基金行业的解聘风波有愈演愈烈之势。9月14日，华安、宝盈、汇安、易米和浦银安盛等5家基金公司与普华永道“分手”。

蔚来宣布调整换电服务费收费模式，由“一口价”模式调整为“按度收费”模式，单次换电费用为度电电费加度电服务费后乘以换得电量，当换得电量未达到设定的最低换得电量（20度）时，将按照最低换得电量收取对应服务费，电费则按照实际换得电量计算。以上调整将于2024年9月24日00:00上线生效。根据新方案，无限次换电用户不会受此影响，仍可以使用免费换电权益结算订单。此外，乐道汽车后续换电也沿用该收费模式。

英国投资巨头M&G近日宣布推出M&G中国基金，并称中国股票估值达到了历史最低水平。在投资策略上，M&G中国基金的股票池约300只中国股票，重点将放在资产负债表强劲、现金流可持续和估值有吸引力的优质公司上。M&G中国基金的目标是：在任意5年内，提供比MSCI中国全A股指数更高的总回报（包括资本增值和股息收入）。

债券：市场需求仍强

长端国债收益率续创新低。十年期国债收益率周五收于2.04%，本周下行8BP，十年国开债收益率周五收于2.13%，较上周五下行9BP。本周期限利差维持在0.71%，信用利差上行8BP至0.63%。经济金融数据不振，长端国债突破关键点位后快速下行。

债券一周要闻（新闻来源：万得）

为了强化对政府债务尤其是地方政府债务管理，全国人大公开一份对广东、江苏、贵州、云南等20个省份调研的最新调研报告，指出问题并给出了四条建议：更好统筹政府债务风险化解和稳定发展、加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制、更好发挥市场化约束机制作用、强化政府债务管理法律约束和追责问责。

近期，江苏、甘肃、宁夏、四川等地化解地方债务向村级下沉的相关动作频频。多位地方政府人士表示，目前急需化解的村级债务主要为经营性债务。除了解决历史债务，村级组织还需通过盘活资产、招商引资等方式提升“造血”功能，逐步化解“小村大债”风险问题。

楚雄市召开资产资源盘活工作推进会议，楚雄市市长罗兴贵强调，要盘活资产资源与防范化解债务风险、扩大有效投资有机结合，挖掘发展新潜力、新动能，有力支撑全市经济社会健康发展。

大宗商品：本周商品市场分化

本周商品期货指数上涨1.16%。从各类商品期货指数来看，上涨的有煤焦钢矿（2.34%）、贵金属（2.02%）、油脂油料（0.2%）、下跌的包括有色金属（-0.5%）、化工（-0.72%）、能源（-1.67%）、谷物（-2.27%）、非金属建材（-5.26%）。

大宗商品一周要闻（新闻来源：万得）

据船运调查机构SGS数据显示，预计马来西亚9月1-10日棕榈油出口量为274853吨，环比减少43.9%。

年内多次上攻2500美元/盎司后，黄金价格终于突破了2600美元/盎司关口，再创历史新高。对于金价此轮上涨，业内普遍认为与本月美国连续公布多项重要经济数据有关。同时，全球货币政策陆续转向宽松的预期也推动黄金价格向上。

中国稀土集团找矿取得重大突破，专家组认为预期新增稀土资源量496万吨。值得一提的是，中国稀土集团2024年前两批合计稀土开采总量控制指标为8.135万吨。

商务部决定，自9月14日起对原产于加拿大、日本和印度的进口卤化丁基橡胶进行反倾销立案调查。

据国家统计局，8月份，规模以上工业原煤产量4亿吨，同比增长2.8%；进口煤炭4584万吨，增长3.4%。原油产量1783万吨，增长2.1%；进口原油4910万吨，下降7%。天然气产量200亿立方米，增长9.4%，进口天然气1176万吨，增长9.1%。

国家统计局发布数据显示，8月，全国生产粗钢7792万吨，生产生铁6814万吨，生产钢材11090万吨，均创2023年12月以来新低。

中国稀土集团找矿取得重大突破，专家组认为在凉山找矿完成阶段性任务，找矿成果突出，预期增加资源量496万吨。

美国海上能源监管机构表示，飓风弗朗西斯过后，墨西哥湾30%的石油产量停产，约41%的天然气产量停产。

货币类：货币基金收益率中枢在2%下方

货币基金收益率波动中枢变化不大。本周余额宝7天年化收益率不变，周五收于1.39%；本周万得货币基金指数上涨0.03%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.64%。

外汇：人民币兑各海外货币整体升值

人民币兑美元中间价本周上行105BP，至7.103。本周人民币对卢布(0.84%）、瑞郎(0.55%）、加元(0.4%）、兰特(0.19%）、英镑(0.18%）、欧元(0.13%）、澳元(0.08%）、韩元(0.02%）升值、对美元(-0.15%）、林吉特(-0.25%）、日元(-1.42%）贬值。

外汇市场一周要闻（新闻来源：万得）

国家外汇管理局统计数据显示，2024年7月，银行结汇13169亿元人民币，售汇17057亿元人民币。2024年1-7月，银行累计结汇88740亿元人民币，累计售汇100712亿元人民币。按美元计值，2024年7月，银行结汇1847亿美元，售汇2392亿美元。2024年1-7月，银行累计结汇12483亿美元，累计售汇14165亿美元。

港股：港股整体下跌

本周港股方面恒生指数下跌0.43%。行业方面本周领涨的有医疗保健业（1.58%）、非必需性消费（0.43%）、原材料业（0.29%），跌幅靠前的有能源业（-6.85%）、必需性消费（-3.84%）、工业（-3.16%）。本周南下资金总量114.67亿元。

港股及海外一周要闻（新闻来源：万得）

美国贸易代表办公室称，自9月27日起，中国制造的电动汽车的关税税率将上调至100%，太阳能电池的关税税率将上调至50%，电动汽车电池、关键矿产、钢铁、铝、口罩和岸边集装箱起重机的关税税率将上调至25%，而包括半导体芯片在内的其他产品的关税上调也将在未来两年内生效。

在美联储议息会议前夕，市场对“降息50个基点”的预期重燃。Fedwatch的最新数据显示，掉期市场交易员预计美联储本周选择大幅降息的概率突然上升至50%，而美东时间9月12日，这一概率仅为15%。

美国前总统特朗普所有的位于佛罗里达州西棕榈滩的高尔夫俱乐部附近发生枪击事件。特朗普的总统竞选团队在事件发生后发表声明说，特朗普目前安全，该案的具体细节还在进一步调查中。

随着增长担忧加剧，加拿大央行行长提出了加快降息步伐的可能性。

越南计划部长表示，由于台风雅吉的影响，2024年国内生产总值可能会下降0.15%；预计台风雅吉给越南造成16.3亿美元损失。

下周大类资产配置建议

8月经济数据整体仍低于预期。8月经济数据表现整体延续了偏弱的格局和生产强于内需的特点，但从数据表现看，8月工业增加值同比增速、社零同比增速和1-8月固定资产投资增速表现均不同程度低于万得一致预期。从疲弱的数据看，8月受PPI同比增速大幅走低影响，上游工业行业增加值同比增速都有不同程度下降，虽然正值暑假消费旺季，但社零环比落入负增长区间，消费整体表现疲弱，基建投资连续两个月当月投资增速偏低，房地产投资对固投整体增速拖累依然显著；从亮点方面看，高技术产业和制造业的固投和工业增加值同比增速仍在相对较高水平，商品房销售面积和销售额累计同比增速连续三个月上行，限额以上家电消费累计同比增速出现见底回升迹象。

稳增长仍有压力。7月和8月经济数据整体表现偏弱，目前万得一致预期三季度实际GDP当季同比增长4.7%，如果要实现全年增长5.0%左右的增速，或仍需要宏观政策加力增效。从8月数据看，设备更新和消费品以旧换新的政策，对制造业固定资产投资的正面拉动较为显著，对限额以上家电消费的影响也开始显现，同时稳地产的政策，一定程度上也在商品房销售和房地产投资资金来源中来自个人资金的改善等方面有所体现，但现有政策对于提振四季度经济增速的影响或有限，结合经济增长的季节性特点来看，四季度经济能否实现较好增长，边际上或依赖于以消费为代表的内需有效释放。大类资产配置顺序：债券>大宗>股票>货币。

风险提示：

全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。

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