爱美客14亿购韩国公司，力图挽救“嗨体”失速与肉毒素市场竞争。

3月10 日晚间，A股医美龙头爱美客发布公告，其全资子公司爱美客香港将与首瑞香港共同出资设立爱美客国际，后者拟以 1.90 亿美元（折合人民币约 14 亿元）现金收购韩国 REGEN Biotech， Inc.85%的股权。此次收购是爱美客上市以来首次披露的重大并购举措，被视为其国际化战略的关键一步，旨在巩固其在医美注射填充产品市场的领先地位，为业绩增长注入新动力。

溢价13倍跨境并购

公开资料显示，爱美客成立于2004 年，2020年9月登陆深交所，与昊海生科、华熙生物组成A股“医美三剑客”。业务方面，爱美客立足于生物医用软组织修复材料的研发和转化，目前已成功实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂，以及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化。

REGEN是韩国一家领先的医美产品公司，成立于2000年4月，主营医用材料、医疗器械及医药等相关产品研发、生产和销售，核心产品为可再生类注射产品，是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。以2024年9月30日为评估基准日，REGEN评估基准日总资产账面价值为251.53亿韩元（约合人民币1.25亿元），总负债账面价值为44.62亿韩元（约合人民币2218万元），净资产账面价值为206.91亿韩元（约合人民币1.03亿元）。

此次是爱美客自上市以来首次披露的收购。交易完成后，REGEN将成为爱美客的控股子公司，通过整合爱美客与REGEN双方的研发、生产和销售资源，双方将充分发挥协同效应，有助于爱美客产品迅速走向国际市场，提升来自国际市场的产品收入；同时，REGEN作为公司的国际化业务平台，公司将充分发挥在研发、生产、供应链及管理方面的经验，助力标的公司丰富产品品类、降低生产成本、提高管理效率。

爱美客在公告中表示，“本次交易是公司开启国际化战略的关键举措，有助于公司进一步夯实在医美注射填充产品市场的领先优势，为公司未来业绩的持续增长注入动力。”

目前 REGEN 已获批上市的产品主要包括 AestheFill 与 PowerFill，分别应用于面部和身体，两个产品的主要成分均为 PDLLA（聚双旋乳酸）微球和羧甲基纤维素钠。AestheFill 已获得了34个国家和地区的注册批准，PowerFill 获得了 24 个国家和地区的注册批准。

在中国地区，AestheFill于2024年1月获得国家药监局（NMPA）证书，并于当年实现在中国地区的销售，中文名为艾塑菲，属于童颜针产品。不过，该产品在中国的销售权归属于江苏吴中（600200.SH），早在2021年，江苏吴中便拿到该产品在中国的独家销售代理权。

对于此次收购是否影响江苏吴中的销售代理权，爱美客表示公司会从股东利益出发，始终秉持长期共赢的理念，在保障经销商合理利润空间的同时，确保产品竞争力与终端用户体验。

值得一提的是，本次交易标的公司整体估值达2.24亿美元，较净资产溢价1344%，引发市场对估值合理性的热议。爱美客表示，本次交易的资金来源于公司自有资金和/或自筹资金，不影响公司现有主营业务的正常开展，不会对公司财务状况产生重大不利影响，不存在损害公司及全体股东特别是中小股东利益的情形。

业绩增速放缓，前三季度营收增速创近五年最低

业绩方面，根据爱美客发布的2024年三季报显示，前三季度实现营收23.76亿元，同比增长9.46%;净利润15.86亿元，同比增长11.79%。其中第三季度单季营收7.19亿元，同比增长仅1.1%;净利润4.65亿元，同比增长2.13%，两项核心指标增速均创下历史新低，这是爱美客自2020年9月上市以来单季度业绩增速的最差表现。

从数据看，爱美客的增长失速已持续三个季度。2024年第一季度营收同比增长28.24%，第二季度降至2.35%，第三季度近乎归零。Wind 数据显示，2024年前三季度营收增速较 2023 年同期的45.71% 大幅腰斩，归母净利润增速从43.74% 骤降至11.79%。

拉长时间线看，Wind数据显示，2021年前三季度、2022年前三季度、2023年前三季度，以及2024年前三季度爱美客的营收增速分别为120.29%、45.58%、45.71%、9.46%。同期归母净利润增速分别为31.83%、144.09%、39.96%、43.74%、11.79%，业绩增速下滑十分明显。

财报显示，爱美客的存货周转率从2023年同期的2.513次降至2.095次，反映出渠道消化能力减弱。值得注意的是，其核心产品溶液类和凝胶类注射剂合计贡献98% 营收，高度集中的产品结构加剧了业绩波动风险。

爱美客的营收主要来自两大类产品:以"嗨体"为代表的溶液类注射产品和以"濡白天使"为核心的凝胶类注射产品，两者合计占公司总营收的98%以上。

其中，"嗨体"作为爱美客的基本盘，是国内首款获得国家药监局认证的，用于纠正颈部中重度皱纹的Ⅲ类医疗器械产品。2024上半年，溶液类注射产品实现营业收入9.76亿元，同比增长11.65%。但2024年7月，华熙生物推出的注射用透明质酸钠复合溶液拿下国内继爱美客嗨体之后的第二张注射透明质酸复合溶液的械三批证，打破了"嗨体"在国内的垄断地位，给爱美客带来直接竞争压力。

另一主力产品"濡白天使"的增长势头也明显减弱。“濡白天使”是国内及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，2024年上半年，以"濡白天使"为核心的凝胶类注射产品营收增速仅为14.57%，远低于去年同期的139%。

毛利率方面，溶液类、凝胶类的毛利率分别为93.98%、97.98%。但溶液类注射产品的毛利率已经同比下滑1.12%。而毛利率更高的凝胶类产品收入占总营收比逐步提升，分别为26.59%、32.9%、40.35%，产品销售快速放量，但如今增速已明显放缓。

业绩变脸直接反映在股价上。爱美客股价从2023年高点596.69元/股（前复权）跌至 2025年3月11日的200.99元/股，区间跌幅超66%。

竞品环伺，新利润增长点在哪儿？

爱美客业绩增速放缓，一方面源于整体消费环境的疲软。国家统计局数据显示，2024年前9个月化妆品类零售额同比下降1%，9月单月更是下滑4.5%，反映出消费者在可选消费领域的支出明显收缩。

另一方面，医美行业竞争日益激烈。多家企业通过自主研发或并购方式进入市场，如华东医药、四环医药等传统药企纷纷布局医美业务。同时，胶原蛋白等新兴产品对玻尿酸形成替代效应，分流了部分市场需求。

此外，医美产业链利润分配格局也在发生变化。下游医美机构面临经营压力，可能向上游供应商要求更低的采购价格，压缩爱美客的利润空间。

那爱美客的新增长点在哪里呢？

面对日益激烈的市场竞争，爱美客表示将继续坚持高客户导向的研发和营销策略，不会抄袭热点，而是专注于解决下游客户及终端求美者的需求。目前，公司在研项目包括注射用A型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶等，正处于上市申报或临床试验阶段。此外，爱美客还布局了司美格鲁肽注射液，去年10月刚获批体重管理适应症的临床试验。

不过，A 型肉毒毒素和司美格鲁肽近年来备受关注，但布局企业也多，临床研发投入不小，对于爱美客而言，其这两款产品上市后必将面临更多竞争。其中，肉毒毒素产品，国内已有五款产品获批上市，分别为兰州生物的“衡力”、艾尔建的保妥适（Botox）、益普生的吉适（Dysport）、Hugel的乐提葆（Letybo）和今年2月新获批上市的德国Merz的西马（XEOMIN）。除此之外，复星医药、昊海生科、华熙生物、康哲药业等多个企业也都在布局肉毒毒素产品。未来 3-5 年，将会有多个肉毒毒素产品上市，行业格局将进一步变革，爱美客虽在肉毒素、GLP-1 等领域布局，但肉毒素赛道已有 5 款产品获批，GLP-1 赛道更是聚集了 20 余家企业，后发优势不足。

面对困局，爱美客选择通过并购突围。2025年3月，公司斥资14亿元收购韩国REGEN Biotech 85%股权，试图通过其聚乳酸填充剂技术拓展海外市场。但该交易存在潜在风险：其一，REGEN 核心产品AestheFill 中国代理权归属江苏吴中，收购后权益划分存在不确定性；其二，韩国医美市场竞争同样激烈，整合难度不容小觑。

医美行业正经历从 "躺着赚钱" 到 "内卷厮杀" 的转变，医美赛道已进入比拼综合实力的新阶段，技术迭代速度、渠道管控能力、国际化布局成效，将成为企业突围的关键变量。作为医美行业的龙头企业，未来爱美客能否突破困境，重回高速增长轨道，值得持续关注。

结语

当国内市场陷入价格战与合规监管的双重挤压，爱美客的14亿豪赌既是突围之举，亦是无奈之选。从技术卡位到全球供应链重构，这场并购不仅关乎短期业绩修复，更将检验中国医美企业国际化的真实成色。市场等待的，是一个能跨越周期的新增长剧本。

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