华安策略：关注财政落地与经济反馈，滞涨消费和弹性成长或领先。

来源：小霞的策略研究

主要观点

IDEA

9月末国内政策定调积极，大幅提振市场信心，反转预期浓烈，上涨动能充足。后续重点关注财政政策落地速度和力度以及经济基本面的反馈。配置上行业先普涨、后分化，滞涨且有景气支撑的消费品如汽车、家电、医药、农牧，以及业绩有望超预期或有催化剂的成长弹性板块如电子、电新、通信、军工，值得重视。

市场观点：市场反转预期浓烈，从报复性上涨到冷静上涨

9/24新政、9/26新基调极大提振经济和投资信心，市场风险偏好大幅抬升、反转预期浓烈，上涨动能充足。在政策积极定调后，后续短期观察的重点在于财政政策跟进的速度尤其是力度，这决定了当下报复性上涨行情的爆发力，而决定本轮反转行情的时间和空间更重要的在于经济基本面能否及时积极反馈。整体而言，10月市场中枢有望继续上移，但行情的上涨将从报复性转变为更冷静。

关注政治局会议后续政策落地情况尤其是财政政策。年内仍有上调赤字率或者增发特别国债的可能性、地产政策中一线城市限购放松、促消费政策中财政支持力度加码。此外，由于三季度经济基本面依然偏弱，上市公司三季报10月即将陆续披露，可能存在业绩不及预期的情况，但预计不会对市场形成很大扰动，更不会扭转市场上涨趋势。

等待政策落地推动经济基本面改善。出口景气度略有所回落，带动生产端略下行，地产在新政策落地前持续走弱，但汽车等大宗商品消费受前期政策提振出现改善迹象，后续仍需等待9月下旬政策出台落地推动经济基本面改善，预计政策落地需要一定时间、对10月基本面影响不大。结合三季度中高频数据，预计GDP同比4.5%左右，9月社零同比2.5%，固投累计同比3.5%，其中制造业投资累计同比9.0%、基建投资增速4.4%、地产投资增速-10%，出口同比4.5%；CPI同比0.1%、PPI同比-3%。

行业配置：普涨到分化，滞涨消费和弹性成长有望占优

本轮行情启动以来，行业普涨，其中政策定调反转的地产链以及受益降低房贷利率提振预期且超跌的消费板块涨幅居前，而高股息资产涨幅垫底。展望10月配置格局，考虑到市场β机会仍在，但可能呈现较大波动，上涨特征也将从当前疯狂转为冷静，对配置影响预计将呈现先普涨、后分化态势。配置方向上，考虑到当前领先的消费板块和地产链因政策催化和预期先行而大涨，后续将接受国庆出游消费、地产销售、白酒动销等成色检验，以及三季报也可能对这些方向产生扰动，因此近期滞涨有补涨可能且有景气政策支撑的方向更值得重视。主要包括两条主线：

第一条主线是有景气或政策支撑，且有望受益扩散和滞涨补涨的其他消费，包括家电、汽车、医药、农牧。这些方向在前期行情中有明显滞涨特征。此外家电、汽车内需提振、出口外需旺盛，后续仍有政策提振预期，景气有望迎来周期性上行。医保基金压力凸出，在政策定调转向下，医保基金有充实的政策预期，有望带来医药行业估值修复。本轮生猪景气周期并未结束，后续猪价有望创新高，同时10月即将发布季度存出栏数据，参考4、7月有望为农牧带来催化机会。

第二条主线是宏微观流动性改善、催化剂频现、三季报业绩有望超预期的成长板块，包括电子、电新、通信、军工。降准降息仍有空间、市场成交量持续突破，宏微观流动性有望继续改善，更加亲和成长板块，并支持其成为最有弹性方向。其中电子、通信业绩改善趋势仍在，三季报有望超预期。电新明年业绩存在较大预期差，随着三季报业绩披露有望上演估值切换行情。军工一方面体现市场情绪，另一方面美国大选冲刺期、地缘局势剧变等，有望出现催化剂。

风险提示

国内政策实际效果不及预期；外部形势出现新的黑天鹅等。

目录

正文

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市场观点：市场反转预期浓烈，从报复性上涨到冷静上涨

1.1关注政治局会议后续政策落地，尤其是财政政策

关注政治局会议部署政策以及央行宣布一系列政策落地情况。9月末国务院新闻发布会上央行、证监会、金融监管总局宣布了一系列重大举措，中央政治局会议较为少见地在9月份研究部署经济工作，凸显中央稳增长信心，提振市场风险偏好。后续重点关注10月政策落地情况尤其是财政政策力度，但10月即使出台具体政策，相应的稳增长政策效果可能侧重于在明年或者中长期，对10月份当月甚至年内影响相对有限。具体来看，值得关注的主要在以下三个方面：

①财政加码，重点关注赤字率上调的可能性。中央政治局会议提出，财政政策维持积极，要求做好“三保”工作、保证必要的财政支出，要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。具体来看，参照去年经验，年内仍有上调赤字率或者增发特别国债的可能性，10月可能是窗口期。如按照去年将赤字率从3%上调至3.8%，则还有万亿规模的新增财政空间。另一方面，今年以来土地出让收入明显收窄，地方政府财政压力明显加大，地方政府化债可能出现新政策，关注中央政府债务置换以及再次发行再融资债券的可能性。

②地产政策，重点关注一线城市调控政策优化。政治局会议公报指出“要促进房地产市场止跌回稳”表明决策层对房价走势的态度发生变化，政策目标指向性更加清晰；“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”对当前库存偏高的担忧予以直接回应；“调整住房限购政策”表明后续一线城市限购政策有望打开，是本次政治局会议对具体政策表述中变化最大的。目前还实施限购政策的城市为北上广深四个一线城市和天津、海南共六个省市，上述城市政策调整值得期待。但北京和上海完全取消限购难度较大，可能方向是某些区域限购调整或取消、社保年限等非本地户籍购房资格门槛下调。同时，央行提出调降全国二套房贷首付比例后地方政府跟进速度与节奏值得关注，但在房价下行周期上述政策短期内影响有限。

③促消费，重点关注财政支持力度扩大的可能性。央行表示推动降低存量房贷利率，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，平均降幅在0.5个百分点左右，预计平均每年减少家庭的利息支出总数大概1500亿元左右，有望释放消费潜力，但具体还有待商业银行明确实施细则与具体节奏。同时，中央政治局会议对支持消费的部署表态积极，后续特别国债支持消费的资金、范围和期限具有扩大的可能性。

美联储预计延续宽松态度，重点关注美国大选走势，外部风险变化不大。9月美联储降息50BP后，预计年内仍有进一步降息空间。考虑到下一次议息会议为11月8日，且9月美联储在会议声明中着重强调了对就业市场的关注。因而，11月降息幅度需重点关注10月初和11月初公布的9月和10月非农数据，如失业率依然维持在4.4%及以内，预计美联储缺乏进一步加快降息节奏的理由。就海外风险偏好来看，10月重点关注美国大选走势，随着临近美国大选正式投票，两党辩论以及对华政策表态都需要密切关注。

此外，由于三季度经济基本面依然偏弱，上市公司三季报在10月将陆续披露，存在业绩不及预期的风险，可能会对市场形成一定的扰动，但预计扰动不大，也并非是市场趋势变化的关键变量。

1.2等待政策落地推动经济基本面改善

等待政策落地推动经济基本面改善。出口景气度略有所回落，带动生产端略有下行，地产在新政策落地前持续走弱，但汽车等大宗商品消费受前期政策提振出现一定改善迹象，后续仍需等待9月下旬政策出台落地推动经济基本面改善，预计政策落地需要一定时间、对10月基本面影响不大。结合三季度已公布中频与高频数据测算，预计GDP同比增速在4.5%左右，弱于二季度的4.7%。预计9月社零同比增长2.5%，固定资产投资累计同比增长3.5%，其中制造业投资累计同比9.0%、基建投资增速4.4%、地产投资增速-10%，出口同比4.5%；CPI同比0.1%、PPI同比-3%。

消费端维持弱势，但消费品以旧换新政策效果开始有所显现。9月前三周乘用车批发和零售当周日均销量平均值分别为6.3万辆和5.7万辆，受汽车以旧换新政策刺激，9月增速由负转正，同比分别增长5.2%和10%。商品价格走势分化，义乌小商品价格指数较上月的101.7小幅回升101.8，柯桥纺织价格指数较上月的105.1回落至104.8。服务类消费维持弱势，9月电影票房周周均收入较去年同期下降24.7%，观影人数同比下降23.9%，但降幅较上月有所收窄。预计9月社零同比增速较8月有所改善，预计在2.5%左右。主要是消费品“以旧换新”政策效果有所显现，带动汽车销量有所改善、义乌小商品电子电器类价格回升，表明汽车、家电等可选消费品在政策支持下有所回暖。

外需边际有所走弱，带动生产端小幅走弱。汽车全钢胎开工率延续小幅回升态势，8月平均为56%、9月末回升至57.4%，唐山高炉开工率持平于88%附近，PX开工率略有下降至87%左右，企业生产端整体趋稳。9月钢材预估日产量较8月微降，基建类项目开工偏慢依然掣肘钢铁需求。9月周均集装箱吞吐量为601万标准箱，环比较8月的614万标准箱小幅下降，与去年同期同比增速从上月的9.32%下降到5.43%。总的看，外需出口景气度边际回落，生产端整体变动不大但小幅走弱，预计9月工业增加值同比增速略有回落。

通胀方面，油价与服务价格下行拖累CPI同比，大宗商品价格下行情况下PPI降幅恐有所扩大。猪肉价格延续缓慢上行态势，9月前三周猪肉平均价31.61元/公斤，与8月周价格均值31.21元/公斤相比环比有所增加，与去年9月均值同比略有上涨17.6%。根据商务部公布的蔬菜价格指数推算，受天气影响运输成本，9月蔬菜价格指数同比上涨21.8%，较8月同比涨幅11.2%提高8.1个百分点，有望为CPI形成支撑。今年受天气因素以及消费意愿下降影响，出行、酒店等服务类领域价格环比涨幅受限、同比恐略有下降。综合来看，原油价格与服务价格同比下跌影响更为显著，预计9月CPI在0.1%左右、较8月有所下降。美联储9月超常规降息，但全球需求能否获得提振有待商榷，原油价格环比下降，国内Q5500煤炭价格基本持平于850元/吨附近。考虑基数上行影响后，预计9月PPI同比降幅小幅扩大至-3%左右。

地产销售继续走弱，预计年末存在改善可能。受极端天气对开工扰动有所减弱，钢材、水泥等建材价格低位企稳。临近四季度，基建增速恐有所回落，设备更新政策效果逐步释放制造业投资亦难以维持较高增速、增速恐小幅回落。缺乏进一步托底政策，9月30城商品房销售面积同比下降38.6%，与上月降幅24.3%相比继续扩大。对于房地产，我们认为，房价预期并未改善，关注后续地产政策调整力度，预计年末存在改善可能。一方面，9月24日新闻发布会上，央行宣布二手房贷利率全国下限下调至15%，同时后续LPR有20-25BP调降空间，LPR带动房贷利率进一步下降，有望刺激地产需求。另一方面，9月26日中央政治局会议宣布调整优化限购政策，后续具体落地政策和效果有待观察。如整体政策节奏加速，预计地产有望在年末销售旺季来临之际有明显改善。

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行业配置：普涨到分化，滞涨消费和弹性成长有望占优

本轮行情启动以来，行业普涨，其中政策定调反转的地产链以及受益降低房贷利率提振预期且超跌的消费板块涨幅居前，而高股息资产涨幅垫底。展望10月配置格局，考虑到市场β机会仍在，但可能呈现较大波动，上涨特征也将从当前疯狂转为冷静，对配置影响预计将呈现先普涨、后分化态势。配置方向上，考虑到当前领先的消费板块和地产链因政策催化和预期先行而大涨，后续将接受国庆出游消费、地产销售、白酒动销等成色检验，以及三季报也可能对这些方向产生扰动，因此近期滞涨有补涨可能且有景气政策支撑的方向更值得重视。主要包括两条主线：

第一条主线是有景气或政策支撑，且有望受益扩散和滞涨补涨的其他消费，包括家电、汽车、医药、农牧。这些方向在前期行情中有明显滞涨特征。此外家电、汽车内需提振、出口外需旺盛，后续仍有政策提振预期，景气有望迎来周期性上行。医保基金压力凸出，在政策定调转向下，医保基金有充实的政策预期，有望带来医药行业估值修复。本轮生猪景气周期并未结束，后续猪价有望创新高，同时10月即将发布季度存出栏数据，参考4、7月有望为农牧带来催化机会。

第二条主线是宏微观流动性改善、催化剂频现、三季报业绩有望超预期的成长板块，包括电子、电新、通信、军工。降准降息仍有空间、市场成交量持续突破，宏微观流动性有望继续改善，更加亲和成长板块，并支持其成为最有弹性方向。其中电子、通信业绩改善趋势仍在，三季报有望超预期。电新明年业绩存在较大预期差，随着三季报业绩披露有望上演估值切换行情。军工一方面体现市场情绪，另一方面美国大选冲刺期、地缘局势剧变等，有望出现催化剂。

2.1主线一：基本面改善以及滞涨的其他消费板块，关注家电、汽车、医药、农牧

9月末，市场在924一揽子新政以及9月召开讨论经济形势的政治局会议等多个利好下大涨，上证指数、深证成指、创业板指单周（9月23日-9月27日）上涨12.8%、17.8%、22.7%。当前市场情绪高涨，前期多数超跌行业短时间内迎来大幅反弹。在政策力度超预期带来情绪极致反转的情形下，前期超跌行业涨幅普遍靠前，如食饮、美护等，超跌后于9月企稳的家电、汽车等板块涨幅相对较少，因此这些方向存在扩散和滞涨补涨的机会。此外，这些板块中也存在景气改善、基本面支撑或政策预期的加持。

汽车：出口继续向好，汽车内销逐步企稳，两新政策效果逐步显现，基本面预计持续改善。

汽车“强而不强、弱而不弱”的局面有望向“企稳上行”转变。汽车出口在高增速下继续明显上行，8月汽车包括底盘出口金额超过100亿美元，同比增速为32.7%，在7月13.8%的增速水平下继续大幅增加18.9个百分点，内销方面8月汽车销量环比为8.5%，由负转正，同比增速较7月增加0.2个百分点，销量呈企稳趋势，两新刺激汽车消费的政策效果逐步显现。复盘近两年汽车板块表现，汽车行业指数在5200-6000点范围多次折返运行（2024年1月汽车指数下跌破5200主要是由于市场β系统性所致），上有顶制约和下有底支撑的格局较为牢固。而造成汽车行业指数区间运行的原因在于，上有顶的制约可能来自于景气基本面难以持续强劲上行（内销周期性变化而非趋势性变化，外销维持高增速逐步回落的趋势），而下有底的支撑可能来自于景气基本面又整体不弱。未来汽车在外销继续保持高景气兜底、两新刺激内销提高景气的情形下有望从“强而不强、弱而不弱”逐渐向“企稳上行”的格局转变，并且近期政策基调超预期，两新政策未来或再度加码，业绩改善的确定性正在逐步增加，同时叠加上政策超预期下的市场β提升，在当前汽车板块涨幅相对较少，基本面继续改善的条件下，未来市场回归基本面定价后仍有较大的补涨空间，当前已是较好的配置窗口期。

家用电器：两新 地产宽松政策持续落地促进家电销量企稳上行，降息背景下海外地产有望回暖，出口预计延续向好趋势，量价同步回升将对业绩形成有力支撑。

地产政策再度加码，有望继续带动下游家电量价回升。9月24日，国新办举行发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，会中公布了货币市场、房地产、资本市场多项政策。其中地产迎来多项重磅利好，房贷利率将降低至新发贷款利率附近，据央行测算将平均减少每年家庭支出1500亿左右，同时二套房首付比例也将全面下调，保障性住房再贷款的支持比例提升至100%。9月26日的政治局会议也明确强调要促进房地产止跌回稳，调整住房限购政策。未来取消限购、下调存量房贷利率等政策有望加速落地，同时结合9月政治局会议促进房地产止跌回稳的目标指导，未来地产政策组合力度将再度提高，地方的具体配套方案有望加力推出。在地产企稳预期增强的带动下，未来地产若出现实际性改善也将推动家电销量增加，家电板块有望在地产的带动下业绩持续改善。

量价出均有改善，出口延续向好。家电近期内销量价出现同步改善趋势，8月家电销售额当月同比增速为-12.6%，较7月增加10个百分点，销售量同比为4.5%，较上月增加4.3个百分点。出口看，空调、液晶电视、洗衣机等8月出口金额维持在15%左右的高增速水平，冰箱出口增速则继续保持在20%以上，出口延续向好趋势。美联储降息下海外地产需求有望回暖，预计将继续对家电出口有所支撑。在过去2年时间里，家电行业的表现与汽车行业在区间范围内运行类似，上有顶存在地产下游需求弱势的制约、下有底存在出口需求的支撑，家电行业指数走势基本维持在5700-7300点区间内折返。与汽车相同，当前在地产政策超预期发力的情形下，若地产出现实质性改善，处于地产链下游的家电行业有望跟随受益，掣肘于内销的量价有望上行，并且国内家电竞争格局已经较为成熟，相关龙头行业业绩改善确定性强，同时出口端也将受益于海外降息带动的海外地产需求回暖，内外景气度共同提升，家电指数持续上行动力较强。

农林牧渔（生猪）：猪肉价格偏高对三季度业绩形成支撑，把握农牧板块超跌补涨的机会。

上半年去化度较高，下半年猪价有望维持高位。能繁母猪存栏量同比增速自2023年7月转负后持续处于负值区间，2024年上半年同比增速均低于-6%，从存栏数量上看，4月能繁母猪存栏量到达近三年低位，上半年能繁母猪存栏量整体下降指示新生仔猪数量也将呈下降趋势；二季度末生猪存栏量同比下降4.6%，对应下半年育肥猪出栏量同比增速下降。截至9月27日，猪肉平均批发价为26.1元/公斤，较8月22日下跌5.9%，整体上猪价仍处较高水平，上半年生猪去化度高，对应下半年供给有所收紧，预计四季度猪价仍将继续维持高位。

农牧指数仍处于较有吸引力的位置。农林牧渔指数在本轮上涨行情中涨幅相对偏低，截止9月28日，农牧指数也仅到2500点左右，仍然处于上轮猪周期启动前的低位，我们认为上半年生猪供给端的去化力度较大，下半年猪价有望维持高位，后续猪价的高位企稳有望带来预期修复契机，并且三季度猪企业绩改善的确定性较高，超跌补涨的机会值得关注。近期农牧板块自6月以来持续下跌，但近期猪价走势却较为强势，我们总结为猪价的边际博弈性较强，近三年以来猪价的预期博弈行为频繁演绎，若市场预期价格下跌的持续性不强便会提前博弈猪价下跌后的反弹，而当价格见底后价格启动反弹时，若预期兑现后对于后续猪价持续上涨的确定性较低，会出现猪价上涨指数下跌的情况。后续猪价在高位企稳将继续强化市场信心，也将促进指数回涨。

医药：政策预期叠加低基数效应有望推动医药估值修复。

近日政策组合力度大超市场预期，同时9月26日的政治局会议强调“要守住兜牢民生底线”，提出民生底线的红线，要将促消费和惠民生结合，支持和规范社会力量发展养老、托育产业，后续“三保”有望继续加强，医保、社保等民生保障支持力度或将加大。Q4医药生物行业基本面有望在重磅政策组合的催化下带动板块估值修复，同时2022、2023年的Q3、Q4医药生物单季度归母净利润同比增速分别为（1%、-17.5%）、（-68.4%、-54.4%），这可能使得下半年的盈利增速出现大幅改善，尤其是Q4季度。当前医药板块仍然是处于超跌后涨幅相对较少的阶段，关注超跌补涨的主要逻辑。

2.2主线二：受益宏微观流动性改善、催化频现且三季报业绩有望超预期的成长板块，关注电子、电新、通信、军工

通过对2016-2023年Q4季度复盘，我们在四季度策略中提到，一般市场发生反转行情需要具备：①经济基本面和未来预期发生重大转向；②宏观政策发生重要改变。当前便属于典型的第二种情形。并且Q4主题阶段性的特征较为明显，成长方向容易出现机会的概率更高，包括产业景气趋势性机会或主题阶段性机会。在过去8年中，有7年的Q4都出现了成长方向的机会，其中产业景气趋势性机会包括2020、2021年新能源，主题阶段性机会则更为多见。因此，受益于宏观政策超预期改善市场风险偏好 主题催化概率更高 基本面支撑性强的板块的上涨确定性较强。

电子、通信：同时受益于Q4主题性事件继续落地 两新政策有望扩围 市场风险偏好改善。

四季度主题性机会仍然较多。成长板块近期已迎来密集事件催化，如谷歌提前发布搭载AI功能的新产品、华为三折叠屏手机、苹果发布了搭载 AI 功能（Apple Intelligence）的新一代iPHone系列、新一代 OpenAI o1 模型发布等重要事件落地、英伟达CEO讲话表示算力设备出货量有望保持高增等，消费电子和人工智能主题反复活跃。近期高通宣布将于2024年10月21日举办骁龙峰会，预计将发布骁龙8 GEN 4旗舰芯片，较上一代发布会时间有所提前，荣耀、小米等vivo等旗舰新机有望在10-11月陆续发布，今年在AI 消费电子的抢占新品发布会的趋势下，电子和通信板块有望同时受到相关事件催化。

消费电子和AI景气度较高，电子、通信有业绩支撑。根据复盘经验，通常一轮完整的电子行情会经历两个阶段：第一阶段为估值修复抬升阶段，这个阶段估值分位会修复到较高位置，媲美历史可比天花板，这个阶段的特征是业绩负贡献、估值全部贡献；第二阶段为估值修复结束后的基本面支撑行情，这个阶段的特征是估值见顶后持续回落，而景气周期来临带来的基本面支撑行业指数继续上涨。当前电子行情以演绎至第二阶段，即需要基本面支撑，8月手机出口金额同比为17.1%，较7月大幅增加11.4个百分点，手机出货量同比为26.7%，维持高增，并且出口金额和出货量增速延续了自今年年初以来的上行趋势，基本面景气度仍在继续提升，指数的上行支撑较强。通信的涨跌弹性较计算机及传媒较小，在前期催化行情中涨幅和估值泡沫更少，再一个是通信业绩相对稳定，且实际受益于AI普及过程中的设备设备更新等。并且通信行业的两个细分领域均值的关注，其中通信服务业绩稳定，且受益于稳定资本市场的预期；而通信设备则受益于大规模设备更新政策支持、AI基础设施逐步普及、6G研发应用进展催化等。

电子和通信作为成长板块也将同时受益于一揽子新政及9月政治局对市场风险偏好的直接提振，同时从政策以充裕流动性作为目标的倾向性来看，两新政策也存在继续扩围的可能性，届时若消费端政策继续外扩也有望带动电子、通信板块业绩继续改善。

电力新能源：市场β驱动下，产业政策推动业绩持续改善的方向有望出现“估值切换”机会。

新能源相关的电池、光伏外，电网设备、风电设备等设备端值得关注，首先在中共中央、国务院发布顶层规划文件《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》中明确提及了“基地、调节性资源、通道三者协同建设速度不一致的问题”、“智能电网，强调微电网、虚拟电厂和源网荷储一体化”、“沿海地区加快建设分布式、分散式风电”等，这意味着基建建设端是未来政策发力的方向，存在巨大市场空间；其次3000亿特别国债支持大规模设备更新出台，后续对设备更新仍有望继续出台政策，这符合发展“新质生产力”，提升生产效率的方向；再者这些方向在2025年盈利预期有望出现改善，在当前宏观政策趋向于扭转长期悲观预期、政策加力宽松的条件下，储能、风电、电网等产业政策持续出台业绩改善确定性高的板块有望出现“估值切换”，可持续关注电新板块中业绩出现改善的方向。

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市场流动性观察

3.1成交额短期迅速大幅翻倍，指向后市资金充裕

股票市场定向流动性支撑超预期。“9.24”国新办发布会宣布创设结构工具-创设证券基金保险互换便利、股票回购增持专项再贷款，叠加“9.26”中央政治局会议释放明确积极信号，短期市场成交量急速放大，对股市资金形成正反馈，9月25日至27日，市场成交额持续超过万亿。因而我们复盘成交额短期放大的历史情况，为当前时点的后市流动性作参考。

复盘2015年至今，短期内市场成交额迅速大幅翻1.5至2倍的情况有五次，分别是2015年10月中旬、2016年2月下旬、2019年2月底、2020年7月初以及当下。复盘前四次情况，可以得到以下启示：①成交额迅速大幅翻倍后，短期内市场热度仍在，成交额预计仍将维持。其中2020年7月翻1.7倍至1.5万亿至1.7万亿，此后市场在半个月间成交额维持在1.5万亿，2019年2月市场资金短期翻1.6倍最高至万亿，此后一个月内市场成交额维持在7000亿至万亿间，2016年3月市场成交额翻1.8倍至7000亿-9000亿，此后一个月内市场成交额维持在6000亿至8000亿，2015年10月市场成交额翻1.7倍至7000-8000亿元，此后一个半月内市场成交额维持在8000亿至1.3万亿间；②成交额迅速大幅翻倍后，后市上涨空间较大。对比前四次市场成交额迅速大幅翻倍后的市场表现，可以发现其中2020年7月上证指数月度上涨10.9%、创业板指上涨14.7%，2019年2月上证指数月度上涨13.8%、创业板指上涨25.1%，2016年3月上证指数月度上涨11.8%、创业板指上涨19%，2015年10月上证指数月度上涨10.8%、创业板指上涨19.0%。

而当下，A股成交额在9月26日、27日快速放大，相比于9月23日的成交额，四日日均成交额增长在152%-212%范围。对比前四次情况与当下，我们认为后续当下成交额迅速大幅翻倍，短期内成交额预计维持万亿以上，并且后市股市上涨空间大。

风险提示

国内政策实际效果不及预期；外部形势出现新的黑天鹅等。

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